美国经济政策搭配转向新重心
栏目分类:国际新闻   发布日期:2019-05-06   浏览次数:

美国经济 ,特朗普与民主党高层达成初步共识,同意斥资2万亿美元进行大规模基建投资。这一举动预示着两个层次的重心转变,即政策搭配重心由货币政策转向财政刺激

  我们认为,两大因素引致了这一选择。一方面,聚焦于货币政策本身,虽然一季度美国经济增速亮眼,但是内生增长动力持续衰减,前期加息冲击远未完全消化,促使美联储避免政策盲动。另一方面,放眼政策搭配全局,随着美国两党就大规模基建达成共识,未来美国政策组合重心将由货币政策转向财政刺激,财政政策重心将由减税转向基建,从而进一步提高了对货币政策连续性的要求。有鉴于此,如果大规模基建能够顺利落地,那么立足于政策搭配的新重心,2019-2020年美国经济有望步入“减速不失速”的增长路径。此外,得益于美联储“不折腾”立场的长期延续,新兴市场有望迎来资本流入和盈利修复的共振,逐步摆脱当前的阶段性调整,进而在年内收获第二轮繁荣机遇。



  第二,通胀预期尚未扭转。一季度的“休养生息”之后,美联储调查数据显示,美国通胀预期依然疲弱。从生产者视角来看,2019年4月,美国企业对未来一年的通胀走势预期低位维持于1.9%,虽然止住滑落趋势,但是仍大幅低于2018年中枢水平,恐难改善实体经济企业对未来盈利的忧虑。从金融市场视角来看,较之于2018Q4,2019Q1通胀预期的期限差(未来12个月通胀预期值-未来3个月通胀预期值)总体显著收窄,表明未来通胀失速的风险已经大幅减弱。但是,较之于2月,2019年3月上述期限差再度边际扩张,因此仍需要美联储保持政策妥协,以避免长期通胀预期的再度滑落。

  美联储“不折腾”,助力政策搭配变重心。4月30日,美国总统特朗普与民主党高层达成初步共识,同意斥资2万亿美元进行大规模基建投资。这一举动预示着两个层次的重心转变,即政策搭配重心由货币政策转向财政刺激,财政政策重心由减税转向基建。面对这一变革,美联储的政策取向需要更加审慎持重。其一,基于上述政策约束,当前美联储货币政策的腾挪空间相对有限。美联储按兵不动,转而依靠更为直接的财政刺激打破政策僵局,将有助于引导经济增速稳步回落于长期中枢,实现“减速不失速”的合意状态。其二,大规模基建的落地,要求货币政策长期保持松紧适度。如果货币政策偏紧,导致有效利率上升过快,则将增加赤字财政的融资成本,降低大规模基建的持续性。事实上,本次议息会议宣布将下调超额存款准备金利率(IOER),正是为了平抑有效利率。如果货币政策偏松,则在2019年美国产出缺口已经闭合的情况下,叠加财政刺激效应,将会大幅提升通胀水平,侵蚀实际经济增速。其三,虽然大规模基建已经成为两党共识,但是未来美国政坛料将围绕基建方向、资金来源、项目分布等议题展开激烈博弈,因此仍将产生一系列不确定性。作为政策搭配的另一侧,货币政策亟待强化连续性和确定性,为市场预期提供“稳定锚”。有鉴于此,伴随大规模基建的渐行渐近,美联储坚持“不折腾”的政策取向,有利于形成更加有效的“货币-财政”政策搭配。

  政策约束之一:美国经济喜中藏忧。今年3月我们的报告曾指出,本次美联储的政策妥协将长期延续,同时也将保有底线。当前,虽然一季度美国经济数据超预期,但是5月美联储议息会议显示出“不折腾”的鲜明立场。不仅会议重申将保持耐心,美联储主席鲍威尔也指出,“没有看到加息或是降息的很大可能性”。这一举动验证了我们的判断。由此前瞻,当前美国经济数据表面靓丽,实则深藏隐忧,将进一步抑制美联储的政策冲动,强化其“不折腾”的政策取向。

  【财新网】(专栏作家 程实 特约作者 钱智俊)“安而后能虑,虑而后能得。”2019年5月2日,美联储议息会议延续了耐心的妥协和等待,但是并未释放降息或重启QE的前瞻指引。这一举措表明,美联储正在以“不折腾”的政策理性,应对复杂多变的内外部形势。

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